投資要點(diǎn)

　　今年1-8月規(guī)模以上紡織企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入20988億元、利潤總額726.6億元，分別同比增長15.34%和5.34%，創(chuàng)下02年以來最低水平。其中服裝行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入5232億元、利潤總額211,2億元，分別同比增長18.4%和11.03%，紡織業(yè)實(shí)現(xiàn)收入13105億元、利潤總額468.3億元，分別同比增長16.47%和13.7%，化纖行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入2650億元、利潤總額47.13億元，收入增長4.93%，利潤總額同比下降46.2%。我們認(rèn)為由于出口和內(nèi)銷增速放緩、化纖價(jià)格低迷，未來行業(yè)效益增速將繼續(xù)下滑；

　　1-8月合計(jì)出口紡織品服裝1152.7億美元，增速為7.7%(較1-7月下降8.9個百分點(diǎn))，其中服裝和紡織品分別出口703.7和449億美元，分別同比增長0.84%和20.61%，增速較7月分別下降了1.2個、0.7個和2個百分點(diǎn)。出口增速放緩主要是歐美經(jīng)濟(jì)不景氣所致。由于歐美經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑，未來出口增速仍有下降可能，我們不能排除未來出現(xiàn)負(fù)增長的可能；..根據(jù)我們了解，目前國內(nèi)服裝零售出現(xiàn)增速放緩情況；

　　包括粘膠、氨綸在內(nèi)的化纖價(jià)格繼續(xù)低迷，未來相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)難有改觀，化纖企業(yè)繼續(xù)黑暗之旅；

　　08年紡織行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速進(jìn)一步下滑，1-8月全行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資1761.4億元，同比僅增長10.6%，是2000年以來最低，較7月降低1.7個百分點(diǎn)。從子行業(yè)來看，紡織業(yè)、服裝和化纖分別完成投資額1012億元、556.7億元和192.4億元，分別同比增長4.9%、19.5%和18.5%，增幅較07年分別降低14.4個百分點(diǎn)、17.7個百分點(diǎn)和8.3個百分點(diǎn)。從固定資產(chǎn)投資情況看，未來行業(yè)效益增速下滑趨勢更加明顯；

　　我們看好品牌服裝企業(yè)和經(jīng)營模式領(lǐng)先的企業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注七匹狼、偉星股份、美邦服飾、煙臺氨綸、報(bào)喜鳥。目前各公司股價(jià)已經(jīng)反應(yīng)了國內(nèi)消費(fèi)增速放緩的狀況，放緩并不是降低，優(yōu)秀的品牌企業(yè)依然值得關(guān)注。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年1-8月規(guī)模以上紡織企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入20988億元、利潤總額726.6億元，分別同比增長15.34%和5.34%，創(chuàng)下02年以來最低水平；其中服裝行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入5232億元、利潤總額211,2億元，分別同比增長18.4%和11.03%，紡織業(yè)實(shí)現(xiàn)收入13105億元、利潤總額468.3億元，分別同比增長16.47%和13.7%，化纖行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入2650億元、利潤總額47.13億元，收入增長4.93%，利潤總額同比下降46.2%。

　　導(dǎo)致目前行業(yè)效益增速下滑的主要原因是：

　　1、紡織品服裝出口增速下降；

　　2、內(nèi)銷增速有所放緩；

　　3、化纖產(chǎn)品價(jià)格暴跌導(dǎo)致化纖行業(yè)效益急劇降低；

　　4、升值、勞動力成本提高、生產(chǎn)費(fèi)用上升、環(huán)保要求提高、資金緊張、產(chǎn)能過剩等等因素在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)影響企業(yè)經(jīng)營和效益。

　　由于上述影響因素在未來一段時(shí)間內(nèi)仍將繼續(xù)影響行業(yè)運(yùn)行，我們認(rèn)為4季度行業(yè)效益增速將繼續(xù)下滑，全年收入增速逼近10%，利潤總額很可能出現(xiàn)負(fù)增長。

　　紡織品服裝出口增速不斷下滑，年內(nèi)下滑勢頭繼續(xù)

　　03年-06年紡織行業(yè)出口增速始終保持在20%以上，07年降至18.8%，進(jìn)入08年增速逐月下滑，如果根據(jù)人民幣計(jì)算結(jié)果，08年首次出現(xiàn)1.4%的負(fù)增長。

　　根據(jù)紡織行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)結(jié)果，1-8月合計(jì)出口1152.7億美元，增速為7.7%(增速較1-7月下降8.9個百分點(diǎn))，其中服裝和紡織品分別出口703.7和449億美元，分別同比增長0.84%和20.61%，增速較7月分別下降了1.2個、0.7個和2個百分點(diǎn)，逐月下滑。

　　8月對美國出口依然下降，服裝出口降速7月時(shí)一度有所減少，但8月卻較上月放大，達(dá)到-7.4%，紡織品增速繼續(xù)放緩；對歐盟出口依然維持增長，但無論是紡織品還是服裝增速都有所放緩。對美出口低迷主要是受美國經(jīng)濟(jì)不景氣的影響；而歐盟經(jīng)濟(jì)也開始受到次債危機(jī)影響，導(dǎo)致對歐盟出口增速降低�？紤]未來歐美可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)狀況，我們不能排除未來紡織品服裝出口下降的可能性：

　　歐美經(jīng)濟(jì)陷入危機(jī)，導(dǎo)致國外需求下降，這是紡織品服裝出口增速下降的關(guān)鍵原因。盡管我國紡織行業(yè)全球競爭力第一，但面對需求下滑仍無濟(jì)于事，能夠保持1-8月出口金額增長已經(jīng)體現(xiàn)了行業(yè)世界第一的競爭實(shí)力；

　　國金宏觀經(jīng)濟(jì)研究小組認(rèn)為歐美經(jīng)濟(jì)可能到2010年才能復(fù)蘇，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之日，才是我國紡織品服裝出口企穩(wěn)并有所增長之時(shí)；

　　從世界紡織行業(yè)發(fā)展歷史來看，全球生產(chǎn)基地總是向綜合生產(chǎn)成本最低的國家轉(zhuǎn)移，從06年以來，低端產(chǎn)品訂單逐漸向印度、巴基斯坦和東南亞轉(zhuǎn)移，而高端產(chǎn)品生產(chǎn)逐漸向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。因此，我國紡織行業(yè)出口的黃金時(shí)期已經(jīng)過去，未來再現(xiàn)20%的高速增長可能性不大。

　　國內(nèi)消費(fèi)市場增速有所降低從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，08年國內(nèi)服裝零售依然保持較快增長，但據(jù)我們到企業(yè)和市場實(shí)地調(diào)查，情況不如統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)樂觀，從市場情況來看，6月以來品牌服裝企業(yè)打折情況超過往年。我們認(rèn)為在宏觀經(jīng)濟(jì)減速、通貨膨脹、財(cái)富效應(yīng)縮小的情況下，國內(nèi)服裝零售增速更可能出現(xiàn)增速下滑趨勢。根據(jù)第一紡織網(wǎng)研究結(jié)果，批發(fā)零售業(yè)服裝銷售總額只占所有服裝零售總額的35%左右，而且以中低端服裝為主、以批發(fā)為主，大量庫存商品的處理、以及大量服裝的打折銷售都可能導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)偏高。我們認(rèn)為該結(jié)果較國家統(tǒng)計(jì)結(jié)果更能反應(yīng)市場實(shí)際情況，即服裝零售總額增速在下滑。

　　我們認(rèn)為4季度服裝消費(fèi)發(fā)生明顯變化的可能性不大，對09年上半年的市場情況我們也持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。

　　滌綸

    滌綸價(jià)格隨油價(jià)波動，我們?nèi)匀徽J(rèn)為產(chǎn)能過大是困擾滌綸行業(yè)發(fā)展的主要原因，對未來滌綸行業(yè)前景始終持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　7月以來由于油價(jià)暴跌，滌綸產(chǎn)品價(jià)格有所降低，但PTA價(jià)格下跌幅度更大，滌綸企業(yè)理論盈利空間有所增大，但下游企業(yè)經(jīng)營困難，滌綸企業(yè)經(jīng)營狀況并沒有改善。

　　粘膠長短絲企穩(wěn)，但企業(yè)效益沒有改觀

　　粘膠短纖價(jià)格9月基本平穩(wěn)，基本穩(wěn)定在16600元，我們在之前的報(bào)告中表明16000-17000元是粘膠短纖企業(yè)微利或者保本區(qū)域。盡管處于保本區(qū)域，但我們認(rèn)為未來粘膠短纖可能繼續(xù)下跌，這主要是因?yàn)楫a(chǎn)能高速繼續(xù)高速釋放，而下游需求沒有起色所致。今日，粘膠短纖價(jià)格下跌100元，短纖再次下跌可能開始。

　　從出口情況看，粘膠短絲的出口從3月開始下降，3月出口量9297噸，較2月下降約1800噸，創(chuàng)07年6月以來最低，4月出口量再次大幅降低，只有6482噸，與06年4季度水平相當(dāng)，5月傳統(tǒng)旺季有所回升，出口7625噸，仍遠(yuǎn)低于07年同期水平，7月在6月6220噸的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步減少，只有5816噸，8月與7月相仿，只有5931噸。不論內(nèi)需還是外需，粘膠短纖需求沒有明顯增長。

　　長絲出口在低位徘徊，1月3925噸、2月再降至3476噸、3月4217噸、4月4764噸，5月3613噸，6月3127噸，7月3997噸，8月4647噸，出口數(shù)量低位徘徊，長絲價(jià)格無法上升。

　　我們預(yù)計(jì)未來氨綸價(jià)格難有大的反彈，考慮到目前價(jià)位，幾乎所有企業(yè)已經(jīng)虧損，繼續(xù)下跌空間也有限，預(yù)計(jì)下半年氨綸價(jià)格在45000-50000元之間波動。

　　在目前價(jià)格下，氨綸企業(yè)大面積虧損，僅少量企業(yè)微利和保本，在行業(yè)整體效益增速放緩的背景下，4季度價(jià)格難有起色。

　　化纖子行業(yè)屬于強(qiáng)周期行業(yè)，但價(jià)格波動最關(guān)鍵因素是需求，由于出口和內(nèi)銷增速繼續(xù)放慢，需求的增速也將放慢，化纖行業(yè)仍將艱難度日。

　　未來棉價(jià)平穩(wěn)

　　今年春節(jié)以來，國內(nèi)棉價(jià)窄幅波動，基本在13700-13870元之間，進(jìn)入8月后，由于新棉即將上市，價(jià)格開始下跌，目前價(jià)格13232元。

　　由于對美出口相對平穩(wěn)，但對歐盟出口開始下降，而內(nèi)銷增速有所放緩，全球和中國棉花需求量增速可能下降；不過考慮到生產(chǎn)成本較高，棉價(jià)上下兩難，維持未來棉價(jià)平穩(wěn)的判斷，預(yù)計(jì)未來棉價(jià)在13000-14000元波動。國際棉價(jià)近2個月來波動不大，目前75-80美分/磅左右波動。

　　固定資產(chǎn)投資增速緩慢回落

　　07年紡織全行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資額2555.6億元，同比增長24.9%，進(jìn)入08年增速進(jìn)一步下滑，1-8月全行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資1761.4億元，同比僅增長10.6%，是2000年以來最低，較7月降低1.7個百分點(diǎn)，增速逐月下降。從子行業(yè)來看，紡織業(yè)、服裝和化纖分別完成投資額1012億元、556.7億元和192.4億元，分別同比增長4.9%、19.5%和18.5%，紡織業(yè)、服裝業(yè)和化纖增幅較07年分別降低14.4個百分點(diǎn)、17.7個百分點(diǎn)和8.3個百分點(diǎn)。從固定資產(chǎn)投資情況看，未來行業(yè)效益增速下滑趨勢更加明顯。各類化纖產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)大幅下降，而化纖行業(yè)投資增速仍保持在較高位置，08年下半年化纖企業(yè)將更加艱難

 　　3季度仍有一些個股實(shí)現(xiàn)股價(jià)上漲，但其中主要是重組或者反彈，與基本面關(guān)系都不大。

　　3季度，上證指數(shù)下跌不到14%，許多紡織個股跌幅超過大盤，我們列出了下跌幅度超過20%的企業(yè)，共46家，占全部紡織個股比例超過50%，這些企業(yè)大多是概念故事股、或者估值過高，這是股價(jià)下跌的核心原因。我們也注意到七匹狼、偉星等優(yōu)秀上市企業(yè)也位列其中，我們認(rèn)為這是市場對國內(nèi)消費(fèi)增速放緩的反映，我們已經(jīng)在上述公司的中報(bào)點(diǎn)評中下調(diào)了09年業(yè)績預(yù)期。

　　行業(yè)投資策略

　　我們不看好出口比例高的紡織企業(yè)，堅(jiān)持看好品牌零售企業(yè)、經(jīng)營模式領(lǐng)先的企業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注偉星、七匹狼、美邦、煙臺氨綸和報(bào)喜鳥。

　　七匹狼：買入

　　宏觀經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和消費(fèi)升級為公司帶來前所未有的發(fā)展機(jī)遇，公司是最有可能勝出的品牌服裝企業(yè)之一；我們認(rèn)為公司的管理層對品牌經(jīng)營的實(shí)質(zhì)理解非常深刻，在品牌定位、形象規(guī)劃、品牌推廣和宣傳等方面超過國內(nèi)大部分同行。經(jīng)過近20年的發(fā)展，已經(jīng)摸索出了適合自己的品牌經(jīng)營方式，建立了與之相適應(yīng)的管理體制和流程，培養(yǎng)了大批人才；此外04年上市和07年的增發(fā)募集了近8億元資金，為公司的經(jīng)營打下了物質(zhì)基礎(chǔ)。我們認(rèn)可公司的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營策略，對公司的未來充滿信心；..由于通貨膨脹，目前市場零售增長有所放緩，我們認(rèn)為憑借公司較強(qiáng)的品牌形象的競爭實(shí)力，以及增發(fā)項(xiàng)目生活館的建設(shè)，未來繼續(xù)取得效益持續(xù)增長是完全有可能的；..公司業(yè)績增長主要來自于三個方面：

　　店鋪數(shù)量增長，每年新增500家左右店鋪；..通過產(chǎn)品提價(jià)和銷售網(wǎng)絡(luò)升級；..利用增發(fā)資金建設(shè)10個生活館，拉動周圍店鋪銷售增長。

　　偉星股份：買入

　　在行業(yè)效益增速放緩、整合加劇的情況下，行業(yè)現(xiàn)狀對公司經(jīng)營影響較小，我們認(rèn)為公司領(lǐng)先的經(jīng)營模式、較強(qiáng)的競爭實(shí)力能夠保證業(yè)績持續(xù)快速增長；在服裝品牌化、個性化、時(shí)尚化的今天，公司深刻并具有前瞻性的理解市場個性化需求提高的變化趨勢，建立的管理體制和流程都是為了更好滿足客戶需求和服務(wù)好客戶，這些是公司競爭優(yōu)勢的核心基礎(chǔ)，是其它競爭者最難以超越的壁壘；公司30年經(jīng)營歷史在服裝輔料市場形成的品牌地位、遍布全國的銷售網(wǎng)絡(luò)和富有經(jīng)驗(yàn)的銷售人員、積極主動的銷售和服務(wù)意識、與市場緊密結(jié)合的強(qiáng)大研發(fā)隊(duì)伍是公司業(yè)績增長的內(nèi)部直接推動因素；上市后帶來的資金、規(guī)模和知名度提高是公司業(yè)績增長的外部推動因素；自上市以來，收入和凈利潤的持續(xù)高速增長、毛利率穩(wěn)中有升證明了公司競爭力的優(yōu)勢所在。

　　公司50-60%的銷售收入來自于國內(nèi)品牌服裝企業(yè)，已經(jīng)成為Zara和H&M的核心供貨商，和品牌服裝企業(yè)一樣，公司最能享受國內(nèi)消費(fèi)升級帶來的收益。

　　美邦服飾：買入

　　公司主要經(jīng)營美特斯邦威休閑服(校園和都市系列)品牌，截至08年到一季度末，擁有284家直營店、1927家加盟店，年設(shè)計(jì)產(chǎn)品品種超過3000種，07年銷售額達(dá)到31.5億元，是國內(nèi)服裝零售業(yè)公認(rèn)的休閑服龍頭企業(yè)。此次以19.76元/股發(fā)行7000萬股，主要用于擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)，計(jì)劃利用募集資金開設(shè)31家直營店和37家專賣店；

　　公司品牌經(jīng)營非常有特色，以H&M為追趕目標(biāo)，為保證“快”經(jīng)營策略的成功，采取四項(xiàng)措施予以保證：

　　公司非常強(qiáng)調(diào)供應(yīng)鏈管理體系建設(shè)，供應(yīng)鏈整合能力不斷增強(qiáng)，在保證品質(zhì)同時(shí)，實(shí)現(xiàn)快捷供貨；

　　從97年開始建設(shè)信息系統(tǒng)，并不斷完善，全程監(jiān)控供應(yīng)鏈、物流、總部和零售終端，保證產(chǎn)品及時(shí)供應(yīng)；

　　采取市級代理制，以實(shí)現(xiàn)對零售終端的嚴(yán)格控制和管理，保證終端服務(wù)質(zhì)量；

　　建立自己的直營體系，一方面獲得零售利益，更主要是及時(shí)了解市場變化信息。

　　公司內(nèi)在優(yōu)勢非常明顯，是一家經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較低，未來持續(xù)增長有保障的品牌服裝零售企業(yè)。

　　報(bào)喜鳥：買入

　　近年來公司致力于提高品牌形象明確高端市場定位，經(jīng)過多年努力，已經(jīng)形成一整套相應(yīng)的體制。公司4月推出新的品牌發(fā)展戰(zhàn)略，店鋪擴(kuò)張速度有所加快，推進(jìn)品牌系列化運(yùn)作，這些都將為公司長遠(yuǎn)發(fā)展打下基礎(chǔ)；公司品牌經(jīng)營有其特色，由于定位高端，顧客購買具有較強(qiáng)目的性，因而品牌建設(shè)更強(qiáng)調(diào)服務(wù)和顧客忠誠度，與我們熟知的七匹狼不同，產(chǎn)品提價(jià)和開店都是公司業(yè)績增長的主要因素。根據(jù)寶資的經(jīng)營業(yè)績以及公司未來發(fā)展前景，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品仍有較大提價(jià)空間(均價(jià)有100%的漲幅空間、毛利率仍可能提高10個百分點(diǎn))，從而推動收入和毛利率提高；我們認(rèn)為公司未來業(yè)績增長來自于開店數(shù)量增加和產(chǎn)品提價(jià)。

　　煙臺氨綸：買入

　　公司主要從事氨綸和芳綸的生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)最早從事氨綸和芳綸生產(chǎn)的企業(yè)，目前擁有2.2萬噸氨綸、2000多噸芳綸1313的生產(chǎn)能力。公司將芳綸作為未來主要發(fā)展重點(diǎn)，發(fā)行3200萬股，發(fā)行價(jià)18.59元。募股項(xiàng)目用于擴(kuò)大芳綸1313產(chǎn)能和進(jìn)行芳綸1414的產(chǎn)業(yè)化；芳綸作為技術(shù)壁壘很高的特種纖維，高強(qiáng)度、耐高溫、阻燃、耐腐蝕等性能沒有替代品，用途非常廣泛，主要應(yīng)用于環(huán)保、軍工、航空航天、電器、特種服裝等領(lǐng)域，需求與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較小，我們看好公司芳綸業(yè)務(wù)發(fā)展前景。

　　公司強(qiáng)大的研發(fā)力量、人才隊(duì)伍以及合適的銷售策略是我們看好公司芳綸業(yè)務(wù)的內(nèi)在原因。

　　國外競爭對手的供應(yīng)控制需求策略導(dǎo)致公司在芳綸中低端市場大有可為。

　　我們不看好氨綸行業(yè)前景，而公司未來不打算擴(kuò)大氨綸產(chǎn)能，氨綸業(yè)務(wù)效益波動不大。

　　我們預(yù)計(jì)公司08年下半年完成1500噸芳綸1313募股項(xiàng)目和芳綸1414中試，這是未來公司業(yè)績增長的基礎(chǔ)。