出口復(fù)蘇期望值別太高。一改3月份出口增速恢復(fù)正增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，4月的紡織服裝的出口數(shù)據(jù)跌幅再度放大，全行業(yè)的出口增速為-13.07%(3月份為2.59%)。其中，紡織品和服裝的出口增速為-14.06%和-12.28%，我們認(rèn)為反映了3月的短暫回暖可能是由對(duì)低庫(kù)存狀況的重新進(jìn)貨，而非全球需求持續(xù)的復(fù)蘇，我們認(rèn)為出口回復(fù)正常仍需時(shí)日。

　　進(jìn)口不理想反應(yīng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)謹(jǐn)慎但不悲觀。2009年前4個(gè)月，中國(guó)合計(jì)進(jìn)口紡織服裝45.69億美元，同比下滑15.34%。其中，紡織品和服裝進(jìn)口金額分別下降了14.55%和20.61%。單月數(shù)據(jù)來看，從2008年11月份以來，只有2月份進(jìn)口數(shù)據(jù)呈現(xiàn)正增長(zhǎng)。進(jìn)口數(shù)據(jù)的負(fù)增長(zhǎng)反映了國(guó)內(nèi)消費(fèi)的下滑。

　　但同時(shí)，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)并沒有如預(yù)期那么悲觀，限額以上零售業(yè)商品中的服裝鞋帽、針、紡織品類零售額4月份增速迅速反彈到13.9%，環(huán)比上升了4.9個(gè)百分點(diǎn)，其中的服裝類、鞋帽類和針織類環(huán)比分別增加了10.8%、10.79%和3.66%。進(jìn)口以及國(guó)內(nèi)零售數(shù)據(jù)相結(jié)合，我們維持前期關(guān)于國(guó)內(nèi)消費(fèi)謹(jǐn)慎但不悲觀的判斷。

　　固定資產(chǎn)投資增速略有回暖。其實(shí)從2007年以來，紡織、服裝以及化學(xué)纖維的投資增速基本上都落后于全國(guó)的固定資產(chǎn)投資增速了，反映了這個(gè)行業(yè)盈利高峰基本在2007年結(jié)束，前景不樂觀難以吸引投資。經(jīng)歷了2008年下半年以及2009年前3個(gè)月的增速下滑后，4月份整個(gè)紡織服裝行業(yè)的投資增速有所反彈，尤其是紡織和服裝兩個(gè)子業(yè)，環(huán)比分別增加了5.3和4.7個(gè)百分點(diǎn)，紡織子業(yè)暫時(shí)告別了連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)的局面。當(dāng)然，我們認(rèn)為，并非行業(yè)盈利恢復(fù)引導(dǎo)資金回流，而是國(guó)家在2009年以來的投資拉動(dòng)力度大幅加大的原因。

　　行業(yè)策略--價(jià)值和投機(jī)兩手抓。隨著題材股以及主題投資股股價(jià)的不斷走高，也意味著投資風(fēng)險(xiǎn)的不斷加大，所以我們應(yīng)該從安全或者挖掘價(jià)值洼地的角度去進(jìn)行配置和投資，我們建議配置報(bào)喜鳥和七匹狼(調(diào)高評(píng)級(jí)至“買入”)，香港市場(chǎng)部分品牌服裝市盈率已經(jīng)超過國(guó)內(nèi)品牌服裝了，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體市盈率也是高居25以上，所以我們認(rèn)為報(bào)喜鳥和七匹狼這類優(yōu)質(zhì)公司存在補(bǔ)漲或者價(jià)值回歸的要求；偉星股份也是一個(gè)有補(bǔ)漲要求的貼近品牌服裝的公司之一。但這類公司共同的缺點(diǎn)就是籌碼鎖定集中，流動(dòng)性較差，投資需要耐心；還有雅戈?duì)栆矊⒆�享券商和地產(chǎn)等要素所帶來機(jī)會(huì)。

　　但同時(shí)我們也清楚知道，2009年上市公司的業(yè)績(jī)情況不甚理想，市場(chǎng)熱衷于尋找各類存在階段性投機(jī)機(jī)會(huì)的品種，完全從業(yè)績(jī)角度去作估值考慮的話可能會(huì)喪失這些機(jī)會(huì)。如孚日股份的薄膜，我們認(rèn)為雖然短期業(yè)績(jī)難以釋放，難以在這個(gè)角度去尋找一個(gè)安全股價(jià)區(qū)間，但如果從新能源長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，也不妨投機(jī)一把；宜科科技，盡管短期的催化劑也亮相了，但漢麻項(xiàng)目的投產(chǎn)，應(yīng)該是公司業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)，目前明確的訂單就是總后200多噸的襪紗以及雅戈?duì)柕臐h麻生活館的需求，市場(chǎng)已經(jīng)消化了這些利好，所以未來股價(jià)的催化劑應(yīng)該在于較大訂單的出現(xiàn)，我們繼續(xù)跟蹤公司的動(dòng)態(tài)。(近期夏天到來，就試穿了宜科科技的漢麻襯衣，感覺很自然很透氣，唯一的缺點(diǎn)就是容易皺不好打理)

　　調(diào)研回顧。我們于5月22日參加了孚日股份機(jī)構(gòu)投資者見面會(huì)，和公司負(fù)責(zé)家紡業(yè)務(wù)的高管以及負(fù)責(zé)光伏業(yè)務(wù)的高管進(jìn)行溝通，主要了解家紡出口內(nèi)銷的發(fā)展規(guī)劃以及薄膜電池項(xiàng)目的進(jìn)度和未來發(fā)展趨勢(shì)。我們認(rèn)為公司家紡主業(yè)相對(duì)穩(wěn)定，但規(guī)模較大的情況下主業(yè)業(yè)績(jī)已難有增長(zhǎng)空間。估計(jì)公司2009年出口業(yè)務(wù)收入獲得10%的增長(zhǎng)，內(nèi)銷業(yè)務(wù)20%的增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)公司家紡和農(nóng)藥等業(yè)務(wù)2009-1011年的收入分別為35.82、36.86和38.17億元，該部分每股收益分別為0.15、0.16和0.16元；光伏產(chǎn)業(yè)將在2012年左右超越家紡業(yè)務(wù)，但短期內(nèi)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較小。預(yù)計(jì)埃孚光伏(孚日股份占50%股權(quán))2009-2011年給公司貢獻(xiàn)的每股收益分別為0.01、0.02和0.03元；孚日光伏GISSe薄膜電池業(yè)務(wù)2009-2011年可以給公司帶來-0.03元、0.06元和0.11元的每股收益。

　　我們判斷公司2009-2011年每股收益分別為0.13、0.24和0.31元。目前股價(jià)雖然得不到業(yè)績(jī)的支撐，但是我們認(rèn)為新能源的發(fā)展前景廣闊，公司已經(jīng)成為主題投資的典范。

　　雅戈?duì)枩y(cè)算簡(jiǎn)評(píng)：根據(jù)和公司溝通的情況，我們調(diào)整了對(duì)雅戈?duì)柕臉I(yè)務(wù)測(cè)算，情況如下：預(yù)期2009年服裝業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10.21%至每股收益0.28元，紡織業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)0.06元。根據(jù)公司土地開發(fā)進(jìn)度來測(cè)算，預(yù)計(jì)全年地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入達(dá)到43.9億元，凈利潤(rùn)9.66億元，分別增長(zhǎng)26.67%和23.64%，折合每股收益0.43元，2010-2011年測(cè)算的地產(chǎn)業(yè)務(wù)每股收益為0.4和0.19元。暫時(shí)不考慮股權(quán)投資所帶來的投資收益，我們分別給于服裝25X、紡織20X和地產(chǎn)25X的PE估值，三項(xiàng)業(yè)務(wù)合理價(jià)格分別為7元、1.2元和10.85元，公司合理的估值應(yīng)該是18.95元。所以我們調(diào)高公司評(píng)級(jí)至買入。